股票杠杆怎么玩港股新消费的进与退

◎记者曾庆怡

Choice数据显示，截至7月14日，恒生消费指数的51只成分股中，有42只股价低于今年初。其中，有着“港股新消费三姐妹”之称的泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价跌幅居前，尤其是后两者股价接近“腰斩”。与此同时，内地消费公司赴港IPO的热度仍不减。

港股新消费企业的进与退之间，藏着怎样的市场逻辑？

新消费明星公司“光环褪去”？

今年以来，“港股新消费三姐妹”的表现为何不尽如人意？

究其原因，首先，港股表现低迷。Choice数据显示，截至7月14日，今年以来恒生指数下跌约5%，恒生消费指数下跌约10%。中金公司研报认为，叠加市场对美联储货币政策的预期，以及南向资金、海外资金分流和IPO数量增加，港股市场资金面整体面临“紧平衡”。

其次，恒生消费指数成分股呈现分化态势。在“港股新消费三姐妹”表现欠佳的同时，颐海国际、蒙牛乳业、美的集团、蓝月亮集团等恒生消费指数成分股表现突出。

光大证券首席资产配置研究员王开分析称，分化缘于标的基本面出现差距，不同品类的需求环境、盈利状况也有所不同。“过去，市场看重开店速度、品牌热度。如今，资金定价逻辑趋于务实，投资者更看重稳定盈利、现金流和供应链实力。”王开说。

莲华资产管理首席投资官洪灏表示，港股市场定价逻辑已从拼GMV（商品交易总额）和开店增速，转向考核单店、自由现金流与可持续的股东分红。

具体到“港股新消费三姐妹”，泡泡玛特今年以来股价跌幅约16%，6月该公司旗下热门IP Labubu（拉布布）最新系列的市场表现不及预期，进一步引发了市场对于其IP吸引力能否可持续的担忧。老铺黄金和蜜雪集团的股价跌幅分别为38%和48%。中国服贸协会可持续商业与创新工作委员会主任、北京工商大学教授洪涛表示，老铺黄金前期涨幅过大、估值极度透支。同时，黄金价格波动影响其库存估值及终端的消费意愿，当销量增速放缓、市场风险偏好下降时，引发资金剧烈补跌。蜜雪集团虽然具备质价比优势，但市场对低价茶饮的盈利增速持续性产生分歧，压制估值上限。而且，受内地下沉市场饱和、加盟商“内卷”及出海竞争加剧影响，蜜雪集团的高增长预期被打破，估值向传统批发零售业回归。

新消费公司赴港IPO热情不减

尽管当前板块表现整体低迷，但新消费企业赴港IPO热度不减。

截至7月14日，今年以来已有鸣鸣很忙、溜溜梅2家知名消费企业在港股上市。此外，君乐宝乳业、袁记食品、钱大妈等10余家消费企业向港交所递交了上市申请。

梳理可见，这股热潮背后既有企业的主动为之，也有受制于对赌压力的不得已。

一方面，消费企业的数智化升级、全国化扩张、供应链建设都需要巨额资金，仅靠自身利润积累速度较慢，登陆资本市场有助于快速募集发展资金。洪灏认为，港交所凭借持续优化的制度环境、灵活的上市机制及适配的上市周期，增强了对连锁消费企业的吸引力。同时，当前消费市场竞争进入“红海”，相关企业希望通过港股多币种平台筹资，以驱动出海发展的第二曲线。此外，赴港上市亦能为企业提供品牌背书。

另一方面，近年来涌入新兴消费赛道的私募股权投资与创业投资机构，如今迎来投资周期的退出节点。投资机构需要将账面回报变现。同时，部分消费企业在融资时签署了对赌协议，上市是规避回购风险的关键选择。例如，溜溜梅在上市前就面临此类压力。

“2026年以来的赴港IPO潮，是消费企业在国际扩张战略与全球资本周期等多重变量下的理性选择。”洪涛说，上市不仅是企业的融资手段，更是其品牌全球化与资本结构优化的关键跳板。

市场定价逻辑修正回归

在当前环境下，港股新消费企业的进与退，反映出市场定价逻辑正经历从“纯叙事溢价”到“业绩验证与出海能力双锚定”的修正回归。

如何判断消费企业的成长潜力？王开分享了四点见解：一是产品贴合消费者需求，拥有较高客户复购，容易产生单体价值扩散和规模效应；二是盈利模型成熟，现金流稳健，成本管控能力较强；三是在品牌认知、渠道布局、供应链方面构筑竞争壁垒，避开价格“内卷”；四是管理层发展策略理性，平衡规模扩张和稳健经营。

“港股消费板块正处于预期重塑阶段，短期波动属于正常现象。随着消费环境持续修复，经营质地扎实的消费企业，长期价值有望逐步被市场认可。”王开说。

洪灏认为，对于一家消费企业的增长潜力，还要关注其潜在客户群体和他们的收入增长速度。

同时，复盘老铺黄金、布鲁可等标的股价走势可以发现，限售股的解禁也是对公司基本面的一次“压力测试”。数据显示，限售股占总股本比例均超过85%的老铺黄金、布鲁可，相较解禁前最高点股价跌幅分别超过57%和77%。

中金公司研报称，港股下半年解禁将迎来高峰，7月和9月的解禁规模居港股历史前两位。从历史情况来看，解禁对大盘走势影响有限，但对个股冲击不容忽视，特别是解禁占比更高的标的。洪灏分析称，限售股解禁等短期流动性冲击对股价波动影响占比达30%。

不过，受访专家表示，限售股解禁只是短期扰动因素，股价的中长期表现仍取决于企业的经营基本面。

“当前港股新消费的分化，本质上是经济周期与产业趋势的筛选结果。”洪涛认为，应聚焦企业的半年报业绩兑现度、出海增速及现金流质量。解禁比例高但基本面未恶化的“错杀”标的，可能蕴藏中长期配置机会。